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防风险导向引花式规避 违约操作涌现中国信用债市场无近忧却有远虑

更新时间:2020-04-21 11:24:37 编辑:gmi 浏览:124

gmi返佣伟业,中国信用债发行人避免违约的「花式」操作自去年起就层出不穷,近期在优先防控风险的政策导向下更是集中涌现。虽然有助遏制短期风险,但一边倒的以牺牲投资者利益为代价,长远来看或对开放中的中国信用债市场制度建设并不利。

根据彭博汇总的信息,今年来已有至少12例发行人通过展期、置换、撤销回售等方式避开直接违约的案例。虽然一季度GDP遭遇至少1992年以来的首次萎缩,但截至4月20日,境内债市违约金额303.6亿元人民币,较去年同期减少21%。

这与监管之手的引导分不开。证监会早在2月初就表示,将积极引导投资者与发行人达成展期安排、调整还本付息周期等方式。上交所2月中旬亦称,对于可能存在兑付风险的,通过协调投资者撤销回售、达成展期协议,以及进行债券转售等方式缓释流动性风险。3月,中国银行间市场交易商协会又针对发债企业进一步推出债券置换试点。

「展期、置换等方式可以帮助一些有财务困难的公司,解决其短期在极端情况下的流动性压力。」穆迪大中华区信用研究主管钟汶权在采访中表示。「这些手段背后是有政府隐性的支持和引导的,是政府在政策层面上给困难企业的一些支持。」

他进一步指出,违约从法律上和监管上的定义不同,这些展期、置换等手段国内可能不算违约,但是以投资者的角度可能很多时候认为就是违约。

防风险导向引花式规避 违约操作涌现中国信用债市场无近忧却有远虑

© Bloomberg 违约减少

这些疫情中采取的手段虽然有利于抑制风险爆发,但显然与前几年监管层打破「刚兑」、引导市场有序出清的思路相异而行。

国泰君安固收首席分析师覃汉在采访中称,中国的债市投资者相对弱势,企业认为直接违约影响不好,通过各种方式让违约的时间点延后,「这些方式实际就是大家各退一步,没有办法的办法。」

他表示,前两年债市鼓励打破刚兑,而后市场发现违约后处置流程长,投资者也慢慢妥协了,可见信用债市场的建设发展还有很长的一段路要走,在当前形势下,外资进入信用债市场也会相对谨慎。

深藏的风险

彭博汇总的数据显示,截至2月底,境外投资者持有在岸信用债仅约0.5%,而全市场来看,持有金额占市场规模的2.3%,显示投资集中在利率债。

「虽然这些措施肯定是理性的,它们对国际投资者来说显然意味着深藏的风险。」安德思资产管理驻香港董事总经理Brock Silvers称,疫情让决策者忘记了渐进主义的希望,在此情况下,北京被迫迅速反转了路径。

他表示,「如果可以在一场危机中强加不受法律支配的解决方案,那债券契约就失去了意义。」

以上周海航集团仓促召开持有人会议并通过展期议案的事件为例,不少投资者对此提出了质疑,认为操作有违契约精神,且如果有越来越多类似的案例出现,长远来说将对信用扩张的政策意图带来不利影响。

彭博行业研究高级信用分析师Charles Chang称,长期看,如果展期和置换这类现象持续增加,政府可能会要求更透明和准确的披露以减少投资人的误解和损失,毕竟政府的目的是有效率的成长,而这些做法对于市场的效率将有不利的影响。